前言

7月6日，智云健康以30.05港元/股的发行价在港交所挂牌上市，市值达179.05亿港元，风头无两。

但上市当日即跌破发行价，盘中最低价跌幅达20.16%，以28.2港元/股收盘。之后其股价一路下跌，截止7月28日，智云健康总市值147.93亿港元，20多天时间市值已蒸发30多亿港元。

头顶中国“数字化慢病管理第一股”的光环，智云健康正面临前所未有的关注与质疑。

作为国内数字化慢病管理市场的开拓者，智云健康的成长历程，可谓是过去数年国内数字化慢病管理市场发展的缩影。

被资本追捧。公开信息显示，智云健康IPO之前累计完成近10轮超8.8亿美元融资，招银国际、中金资本、SIG Global、IDG等近20家知名投资机构均为其股东。

但也备受商业模式的质疑。尽管智云健康一直宣称自己是一站式数字化慢病管理解决方案提供商，但主要的变现却来源于医疗用品售卖，这让这家公司看起来更像是一个“药贩子”。

在智云健康上市与破发这一转折背后，实际上是国内数字化慢病管理市场机会与困境交织的深刻体现。

随着人口老龄化趋势加深、人们健康意识增强，慢病管理市场的机会和潜力肉眼可见，但痛点也很显著：医疗资源稀缺且分布不均匀、慢病管理流程缺乏持续性、支付意愿和能力低、缺乏可持续的商业模式……

这个吸引无数企业和资本入局的“黄金赛道”，与智云健康一样被人们寄予深厚期望，但始终缺乏一个具有想象空间的商业模式，国内慢病管理市场的痛点也未能得到有效解决。

未来，无论是智云健康还是国内数字化慢病管理市场，都还有很长的路要走。

来源：公司招股书、36氪

Part 01 混沌初开：数字化慢病管理市场的开拓者

智云健康的故事，始于2014年。

当时，33岁的匡明在强生拿着百万年薪，本想做一款针对糖尿病人的综合解决方案，但努力了很久都没有进展。于是，他做了一个重要的决定：创业。

2014年底，匡明创立杭州康晟健康管理咨询有限公司，这是智云健康的前身。紧接着2015年初，公司旗下第一款APP“掌上糖医”问世，这是一款专注于服务C端糖尿病人群的健康管理平台。

由此，国内慢病管理市场的序幕正式拉开。

慢病全称为慢性非传染性疾病，大都处于终身伴随的状态，并且难以治愈。常见的慢性疾病主要包括糖尿病、高血压、心脑血管疾病等，因患这类疾病死亡的人数约占总死亡人数的88%。

慢病会给个人、家庭乃至国家的医疗保障体系带来沉重负担，但这种负担可以通过科学有效的干预降低和避免。

中国可以说是全球对慢病管理需求最大的市场。

智云健康招股书显示，中国拥有世界上规模最大的慢病患者群体，针对慢病的医疗支出在医疗整体支出中占很大比重。根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国患者在慢病管理方面的支出约为人民币4.1万亿元。

另外，老人作为慢病的主要人群，老龄化趋势加深也会进一步增加国内慢病管理市场的需求。国家卫健委数据显示，截至2021年12月，我国已有1.9亿老年人患有各类慢性病，长寿但不健康的问题极为显著。

2014年，伴随国内移动医疗风口兴起，慢病管理在当时作为一个重要细分赛道，吸引了许多创业者、资本进入。

这其中，最为人印象深刻的，莫过于2015年的“百糖大战”。

除掌上糖医外，微糖、大糖医、糖医生、糖护士等平台相继问世。据统计，2015年有关糖尿病管理的软件就有700余款，约占整个移动医疗APP市场的30%。

这些健康管理平台的主要模式也大都相似，主要以提高C端用户的诊疗效率和效果为最终目标。

这一时期，整个行业尚处于发展的早期阶段，数字化水平较低，现有技术难以适应患者不断进阶的医疗服务需求。同时，各大平台相互挤压，行业陷入混战状态。

Part 02 核心驱动：以医院为先，覆盖多元慢病赛道

时间进入到2016年，纯To C的健康管理模式开始面临困境，700多款糖尿病APP相继倒下。过后来看，当时这一模式主要存在两个问题：

首先，根据动脉网的分析，医院对于糖尿病患者的诊疗和管理存在巨大缺陷，医院信息化程度极低，患者数据难以准确记录和实时追踪。

其次，根据智云健康首席政务官杨文琳的一则公开演讲，健康管理并不是一个高频事件。“我们平时会无数次刷抖音、电商平台，但是身体没问题时，会主动刷健康管理APP吗？”

这两个问题都指向了同一个场景：“院内”。

在国内，各类慢病的主要诊疗场景集中于公立医院，医院通常是开始慢病管理流程、培养医患关系的地方。而慢病又存在病程长，管理周期长，有个性化管理需求等特征，急需数字化解决方案提高运营效率，实现远程诊断、管理和开具处方。

同时，医疗资源分布不均匀也是我国的医疗现状。“目前医疗机构登记的数量约5万家，然而97%的病人依然涌入公立二三级医院，头部医院人满为患，社区医院门可罗雀。等待3小时，问诊8分钟是头部医院的常态。”杨文琳曾在演讲中透露。

从这些角度来看，解决国内慢病管理痛点的源头，是医院。

匡明显然是最先想明白这一点的，他意识到，公司不能继续拘泥于糖尿病这一细分病种以及针对C端人群远程问诊的单一模式，行业的价值空间需要进一步挖掘。

也正是这一年，《“健康中国2030”规划纲要》被提出，其中明确要求实施慢性病综合防控战略，降低疾病负担，提高居民健康期望寿命。

官方政策为行业背书，以“预防为主，防治结合”的慢病管理”理念逐步深入人心，市场需求节节攀升。

综合考量后，智云健康宣布战略转型，正式启动医院业务，推出国内首个慢病管理的医院SaaS产品，并获医药经营许可证。

在嵌入医院SaaS系统后，院方可实现跨科室合作与信息共享，通过云端实时查看患者的历史数据，继而提供预警、问诊、开具处方等多方位的诊疗服务。

数字化慢病管理一改此前既往病史查询复杂、院内就诊流程交叉、后期随访跟踪困难等难点，电子储存方式将医护人员从海量信息和繁琐的工作中解放，充分打破时空局限性，对于老人来说便捷且高效。

“智云医汇”，来源智云健康官网

除医院SaaS系统外，智云健康也研发出获国家药监局医疗器械认证的AIoT设备，可连接多数主流慢病医疗器械，帮助医院以保密的方式收集患者健康监测数据。

此后的两年里，智云健康迅速开辟其他慢性病种赛道，并成功拿下数字医院牌照，业务收入实现爆发式增长。

这一阶段，同样依托公立医院、布局慢病管理服务的企业还有医联、微脉等。资料显示，2020年中国院内场景的慢病管理市场规模已达到2.21 万亿元，占比73.1%。

Part 03 走向院外：双SaaS系统，助力形成管理闭环

慢病管理贯穿早期筛查、风险预警、线上线下问诊、居家监测、效果评估以及随访跟踪等流程，仅聚焦院内场景，无法实现管理闭环。

只有坚持生态链的思维，连接慢病管理所有的参与方，才能真正为慢病患者提供全生命周期的健康服务。

在打通院内场景以后，智云健康开始将目光瞄准至院外场景，试图拓展新的业务模式。

2019年，智云健康推出专为药店打造的SaaS系统“智云问诊”，并与益丰大药房、国大药房等药企达成合作，持续布局院外市场。

部分合作药企，来源智云健康官网

通过“智云问诊”平台，患者可以基于图文咨询和视频问诊两种模式发起电子处方申请，药店也能迅速、合规地开具处方药，实现安全、优质、高效的处方流转管理。

双SaaS系统无疑帮助智云健康形成了技术壁垒和核心优势。以公立医院作为入口，提升院内场景管理效率的同时，借助其权威背书驱动药店业务，增加用户黏性。

至此、医院、制药公司与药店，慢病管理产业链的三大主要参与方，都已经被纳入到智云健康的生态版图，还剩下最后也是最重要的一员——用户。

Part 04 疫情催生：多元模式铺开，市场爆发在即

疫情的出现，加快了智云健康布局C端人群的步伐。

新冠疫情爆发以来，线下就诊受阻，互联网医疗所提供的“无接触”线上服务却破解了这一难题，不仅防止人员聚集，也有效降低交叉感染的风险。

国家卫健委数据显示，疫情期间，互联网诊疗的用户规模和渗透率创历史新高，比去年同期增加17倍，第三方互联网服务平台的问诊量也同比增长20多倍。

作为智慧医疗领域主要的相争之地，慢病管理平台以其防疫科普、在线问诊、慢病复诊、药物配送等服务，实现用户的翻倍增长。

疫情趋缓后，人们开始习惯接受线上与线下结合的医疗服务，数字化慢病管理的概念更是成为企业追赶的风口，市场爆发在即。

在这一背景下，2020年，智云健康在原有的双SaaS基础上，持续优化迭代大数据和互联网技术，整合院内院外大量数据，推出面向C端用户的“智云互联网医院”平台。

来源：“智云健康”APP

这一平台汇集多方资源和优势，帮助患者与医生在线联络，实现便捷的远程复诊和拿药，并打通零售配送，实现送药上门，享受定制化的慢病管理方案。

在聚合患者、医院、药企等多方参与者后，基于国外慢病管理领域医+药+患+保的模式，智云健康也积极拓展“慢病+保险”模式。

除基本医保制度外，智云健康开始探索与诸多商业保险机构合作。

招股书显示，阳光保险、平安创投、太平人寿等险企或具有险企背景的投资机构均为其投资方，保险经纪业务的开展也为其在激烈的“价格战”中脱颖而出提供坚实支撑。

Part 05

成功上市，但并非终点

经历7年的探索，智云健康初步打造出一个医+药+患+保的一体化慢病管理及服务平台。

截至2021年12月31日，智云健康的医院SaaS产品已部署超2300家医院，药店SaaS系统嵌入17.2万家药店，“智云健康”平台拥有超过8.7万名注册医生以及约2380万注册用户。

来源：公司招股书

业绩增长也尤为出色。2019-2021年期间，智云健康的营业收入分别为5.24亿元、8.39亿元与17.57亿元。2022年第一季度，尽管受疫情影响，智云健康也实现5.53亿元营收，同比增长78%。

快速增长的业绩，连接产业链各方相对完整的生态布局，令智云健康成为资本疯狂热捧的焦点。

然而，在强势增长的营收背后，智云健康所面临的真正难题也浮出水面。招股书显示，短短三年间公司累积亏损76.14亿元。

最核心的问题还不仅仅是亏损，而是智云健康的商业模式缺乏想象空间，难以支撑市场过高估值。

根据智云健康招股书，销售慢病相关医院、药店医疗用品的收入占比65.7%，是营收大头。由于医保和采购价格的限制，“销售医疗用品”这一业务毛利率仅为10%左右，且可替代性较强。

对于智云健康来说，价值最大且能够塑造竞争壁垒的Saas技术与服务难以转化为对等的收入，只能通过销售医疗用品实现快速变现，这也令其一直饱受“药贩子”的诟病。

智云健康面临的困境，其实也是国内整个慢病管理市场的困境。

经历多年的发展，国内慢病管理市场正迎来越来越多入局者。既有阿里、京东等互联网巨头，也有老百姓、大参林等头部连锁药店，更不消说许多医疗领域的企业。

各家公司依托自身优势打造出各自不同的慢病管理模式，希望在这个巨大的市场里分到一杯羹。

既有互联网巨头依托电商和线上线下布局的生态优势，打造的互联网医疗生态体系。

也有以鱼跃医疗、九安医疗、三诺生物为代表的医疗器械供应商，基于已有的医疗检测类设备，构建“产品+服务”的慢病管理模式，寻求打通硬件到服务的闭环。

尽管参与者众多，但在国内，尚没有出现一家商业模式被广泛认可的慢病管理企业。

究其原因，在于找不到主要付费方。

研究全球慢病管理第一股Livongo的经验就能发现，其商业模式具有可持续性的关键在于，在医+药+患+保的布局中，找到了商业保险这样一个切入点，通过慢病管理提高患者的治疗效果，改善身体状况，极大降低医疗负担，从而让保险公司节省了医疗支出。

其付费方可以说既是为员工交纳商保的企业，也可以是承包的保险公司，这也与美国商业保险的发达密切相关。

来源：智云健康招股书

但在国内，首先在医院端，智云健康在招股书中有这样一句话：鉴于中国公立医院的公共和福利性质，其通常很难批准高额的软件产品预算……我们预期将继续自医院医疗用品、药店医疗用品以及个人用户慢病产品产生很大一部分收入……

再到C端患者和商业保险，一方面我国慢病相关的商业保险目前还处于起步阶段，这意味着慢病患者很难买到合适的商业保险，即使能买到，也要靠自己付费。但对于慢病患者而言，无论是为商业保险付费的意识，还是为不确定的健康管理结果买单的意识都较弱。

缺乏主要付费方，让国内慢病管理市场即使探索多年，依然难以取得根本性进展。

各个慢病管理从业者只能打着慢病管理的名义，却做着与慢病管理不太相干的生意。

从这个角度来看，智云健康以Saas系统免费触达医院，再通过销售医疗产品变现的模式，无疑是契合国内慢病管理市场现状的无奈之举。

当然，也有好消息。从智云健康招股书可以看出，其依托于医院Saas系统的数字营销业务营收从2019年的占比6.8%大幅提升至22.9%，且毛利率超过60%，未来有望帮助公司摆脱亏损泥潭。

尽管数字营销业务与数字化慢病管理这一定位仍然没有太多关联，但相比卖医疗用品而言，与Saas系统的关联更加紧密，可替代性也更弱。

在国内慢病管理市场始终缺乏主要付费方的当下，也是保证企业生存、立足市场的一个思路。

只是，未来如何真正实现国内慢病管理领域的数字化，提升患者慢病管理的效果，降低个人乃至国家的医疗负担，并通过这一解决方案实现可持续盈利，是智云健康也是所有慢病管理参与方都需要思考的问题。

但不管怎么说，智云健康的上市，多少还是为国内慢病管理玩家注入了一剂强心针。正所谓，任何一个市场的发展都不可能一蹴而就，越难的事情，越需要更多的探索与创新。

参考资料：

1. 36氪：《成为「慢病管理第一股」的智云健康，如何谋求差异化突围》

2. 动脉网：《3亿人撑起的千亿级市场，国内外慢病数字化管理标杆都在如何运营？》

3. 智云健康科技集团：《基于创新的服务模式，智云健康成为数字化慢病管理的“中国样本”》

4. 创业邦：《33岁放弃高薪创业，受20家机构追捧，他的公司要IPO了》

5. 钛媒体：《智云健康，“药贩子”的身价还要打几折？》

6. 动脉网：《智云健康今日上市，完成慢病管理模式验证、即将进入快速复制期》

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深度 | 智云健康成功上市，数字化慢病管理的春天到来了吗？

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