出品 | 陈博观察 (ID: Drchenobservation)

编辑 | Will Chan

世界经济合作与发展组织（OECD）最新发布 2026 年 9 月经济展望报告，主题为 "经受住连续冲击"。这一标题精准概括了当前全球经济的处境，在中东冲突升级、能源价格再度攀升、贸易政策持续调整的多重压力下，全球经济虽然展现出一定韧性，但增长动能正在减弱，政策应对的空间也在收窄。

一、上半年增长放缓韧性来自多重缓冲

2026 年上半年，全球经济增速年化达到 2.6%，低于 2025 年下半年的 3.6%，增长节奏明显放缓。但在中东冲突的直接冲击下，全球经济并未出现市场最初担忧的大幅衰退，整体表现比预期更有韧性。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

这种韧性的来源是多方面的。海湾产油国石油供应大幅缩减直接推高了能源价格，但大规模的石油库存、海湾地区以外的额外能源供应，以及各国政府可自主支配的经济支持措施，共同缓冲了冲击对全球经济的传导。中国方面能源需求的大幅下降和库存调整，也在一定程度上平衡了国际能源市场。

人工智能相关投资和生产的持续快速扩张，是另一股重要的支撑力量。美国、加拿大、澳大利亚等国的数据中心建设和科技设备投资，直接拉动了当期经济增长。韩国和日本作为半导体制造大国，科技出口热潮显著提振了本币计价的产出增速。印度、印度尼西亚和巴西等新兴经济体则受益于内需韧性和政府应对能源价格上涨的缓冲政策。英国、西班牙等欧洲国家二季度内需也有所改善，德国则在出口回暖的带动下出现回升。

全球贸易在经历了冲突初期的剧烈波动后逐步恢复，人工智能相关货物出货量继续成为全球贸易的主要支撑。非人工智能领域的贸易增长也开始回升，大宗商品价格上涨和进口国补库存共同推动了这一趋势。供应链压力在冲突爆发后一度飙升，但此后已明显缓和，航运活动数据显示商品贸易的复苏态势一直延续到三季度。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

二、能源价格再度冲高农产品同步上涨

能源市场是当前全球经济面临的最大变量。近期海湾经济体生产和出口中断加剧，原油和成品油价格重新上涨，炼油利润率也在生产瓶颈的推动下显著升高。汽油和柴油价格在多个经济体快速攀升，既反映了原油成本上升，也体现了炼油环节的利润扩张。

天然气市场的紧张程度更为突出。欧洲天然气库存处于 15 年来同期最低水平，全球天然气价格大幅上涨。原油方面，8 月份石油库存比 2 月份下降了超过 6%，欧洲经合组织国家的燃料油库存下降超过 20%，美国战略石油储备降至历史最低水平。低库存叠加供应不确定性，放大了价格波动的风险。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

除能源外，其他大宗商品价格也普遍高于冲突前水平。硫磺和石化化合物价格仍维持高位，部分化肥价格如尿素已从 4 月下旬的峰值大幅回落，基本回到冲突前水平，部分原因是中国放松了尿素出口配额。玉米和小麦价格近月显著上涨，反映出天气担忧对作物前景的影响，以及黑海地区谷物供应持续中断的压力。

三、贸易政策持续收紧关税影响逐步显现

贸易政策的不确定性仍在上升。关税和出口限制的持续变化，进一步加剧了企业面临的政策不确定性。美国在年中实施了新一轮双边关税政策，虽然对整体有效关税率的影响相对温和，但政策调整的频率和范围都在扩大。

7 月初生效的新关税，对来自 38 个国家、覆盖约 10% 进口额的商品加征 12.5 个百分点关税，其中包括墨西哥和加拿大。对 17 个国家包括英国的商品加征 10 个百分点关税。除此之外，加拿大和巴西还选定了特定商品征收 50% 和 25% 的额外关税，加拿大还出台了反制措施。针对非仿制药产品的计划关税也在 7 月落地。

综合各项政策调整，美国的平均有效关税率从 6 月份的 9.6% 升至 9 月中旬的 10.9%，上升了 1 个百分点多一点。从巴西和印度的进口增幅最大，这是在计入了各国受关税冲击商品份额之后估算的结果。

四、长期利率上行金融环境整体仍宽松

长期主权债券收益率目前处于 15 年来的最高水平，主要发达经济体的长期利率均持续攀升。市场对长期财政风险的担忧，以及人工智能企业大规模发债带来的供给压力，是推高期限溢价的主要因素。这些发展恶化了各国政府的财政压力，意味着更高的借贷成本将贯穿经济体系。

尽管长期利率持续上行，更广泛的金融环境目前仍对经济活动构成支撑。银行信贷增长有所加快，特别是在发达经济体，股市近期表现强劲，欧洲、加拿大和日本的市场涨幅尤为明显。波动率总体处于温和水平，尽管韩国股市在人工智能相关热潮后经历了一次显著回调。传统估值指标显示股票市场估值仍然偏高，科技板块尤其如此，而市场到目前为止对长期利率持续上行的反应还相当有限。

五、全球增长温和回升主要经济体走势分化

报告预计，2026 年全球 GDP 增长将达到 2.9%，2027 年回升至 3.0%。这一预测与 6 月报告中 "时间有限的中断" 情景下的预测大致相符，但季度增长模式有所不同。私营部门展现出的韧性超出预期，大宗商品价格的持续时间也比此前假设的更为持久。库存调整和家庭储蓄缓冲将在未来几个季度逐步耗尽，因此全球增长预计将在 2026 年底至 2027 年初面临下行压力，之后随着政策利率下降和能源价格回落逐步复苏。

预测建立在若干技术假设之上。布伦特原油价格预计在 2026 年四季度达到峰值，平均 105 美元每桶，TTF 天然气价格平均 82 欧元每兆瓦时。此后油价稳步下降，2027 年全年平均 85 美元每桶，天然气平均 60 欧元每兆瓦时。食品价格假设到 2027 年二季度达到峰值，比 2026 年二季度平均高出约 11%。

发达 G20 经济体的增长预计总体保持平稳，能源市场冲击的全部影响被各国政府的支持措施部分对冲。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

美国经济面临着多空力量的拉锯。人工智能相关投资保持强劲势头，但消费者支出受到实际购买力下降、劳动力市场走弱和家庭储蓄减少的三重制约。综合来看，美国全年 GDP 增长预计为 2026 年 2.2%，2027 年 2.1%。

加拿大经济增速明显放缓，2026 年预计仅增长 0.9%，2027 年回升至 1.3%。私营消费和政府投资的增强将逐步抵消出口面临的逆风，而美国新关税对加拿大特定产业的影响以及宏观经济的整体冲击，都取决于措施的最终范围，美墨加协定未来的不确定性也将拖累区域贸易增长。

欧元区增长预计保持温和，2026 年和 2027 年均为 1.0%。近期能源价格上涨和高政策利率预计将压制经济活动，但随着能源价格回落和新的国防支出方案逐步落地，负面影响将逐步消退。

英国经济预计 2026 年增长 1.1%，2027 年为 1.0%，新宣布的政府支持措施将支撑消费。日本经济将受益于强劲的企业投资、持续的企业盈利改善和政府消费，但这些积极因素将被能源进口成本上升和狭窄的货币政策空间所抵消。韩国经济在科技生产强劲增长和出口繁荣的推动下，2026 年预计增长 3.7%，2027 年随着私营消费增长放缓而回落至 2.6%。

新兴市场和发展中经济体的增长总体保持稳定，但各国之间的差异仍然显著。中国经济增速预计逐步回落，从 2025 年的 5.0% 放缓至 2026 年的 4.5% 和 2027 年的 4.2%，国内通胀压力温和上升的同时，投资增长受到去产能政策的抑制。印度经济在本财政年度预计增长 7.8%，2026 至 2027 财年预计 7.1%，2027 至 2028 财年逐步回落至 6.5%，尽管近期增长强劲，但家庭实际购买力下降将在明年上半年开始显现，之后在 2027 年逐步恢复。印度尼西亚经济保持稳定增长，2026 年 5.2%，2027 年 5.1%，贸易条件改善支撑了进一步投资增长。墨西哥经济在科技生产和前期降息效应的带动下预计复苏，2026 年增长 1.5%，2027 年 1.8%。

六、通胀短期反弹 2027 年逐步回落

G20 国家整体消费者价格通胀预计短期内先上升，然后在全球能源价格走势假设和更紧的货币政策共同作用下逐步回落。G20 整体通胀率预计从 2025 年的 3.4% 升至 2026 年的 4.1%，2027 年回落至 3.6%。发达经济体整体通胀预计从 2025 年的 2.5% 升至 2026 年的 3.2%，2027 年回落至 2.6%。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

美国通胀预计从 2025 年的 2.6% 升至 2026 年的 3.6%，2027 年降至 2.6%，企业成本上涨压力部分来自关税和更高的能源价格。欧元区通胀预计在近阶段维持高位，部分反映了天然气价格上涨的影响，之后逐步回落，2026 年 3.0%，2027 年 2.9%。日本通胀预计从 2025 年的 1.8% 升至 2026 年的 2.6%，2027 年回落至 2.6%，部分反映了劳动力市场紧张和强劲的名义工资增长。

G20 新兴市场经济体整体通胀预计从 2025 年的 4.1% 升至 2026 年的 4.8%，2027 年回落至 4.3%。印度通胀预计从 2025 年的 2.1% 大幅升至 2026 年的 4.7%，2027 年为 4.2%。印度尼西亚和墨西哥的政府价格支持措施正在缓解能源价格压力，预计近期将继续发挥作用。中国能源价格下跌的影响将被剩余产能下降所抵消，整体通胀从 2025 年的负 0.1% 回升至 2026 年的 1.4% 和 2027 年的 1.9%。阿根廷和土耳其尽管面临能源成本和肥料成本的逆风，但通胀预计仍将逐步下降。巴西、墨西哥和南非等其他新兴市场经济体的通胀预计将在 2027 年温和回落。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

七、下行风险不容忽视

中东冲突的演变仍是基准预测面临的最大上行风险。市场预计 2027 年能源价格将逐步回落，前提是当前的供应中断开始缓解，全球能源市场的紧张状况有所缓和。但如果进口需求复苏快于预期，中国等进口国削减消费的效果消退，油价可能比期货市场当前预期的更高。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

霍尔木兹海峡出口面临的潜在约束、替代出口路线如巴布曼德布海峡的额外中断，或者区域内能源生产设施遭受进一步破坏，都可能推高原油价格，并导致关键大宗商品短缺，特别是在能源净进口国。欧洲天然气储备相对较低的现状进一步放大了供应中断的风险，部分国家石油库存仅小幅下降且仍处于相对高位，但政府管制库存已经明显减少。欧洲等地部分燃料库存已大幅下降，未来能源短缺对高度依赖能源的增长型产业如人工智能可能造成特别严重的冲击。

极端天气事件是另一项重要的下行风险。美国国家海洋和大气管理局目前估计，2026 年 10 月至 12 月出现强厄尔尼诺事件的概率达到 95%。这类事件通常与海洋温度升高和降雨模式变化相关，对受影响国家和地区的经济活动产生不利影响。强厄尔尼诺与澳大利亚干旱、印度季风和印度尼西亚及东南亚干旱的概率升高相关，这些都会抑制农业生产。虽然某些地区的农业产出可能因干旱而增加，但密集种植大宗商品的地区受到的冲击会推高全球食品价格。过去的经验表明，强厄尔尼诺可能将全球食品大宗商品价格推高两年时间，如果出现极强厄尔尼诺，影响将更为显著。海湾经济体化肥供应的持续中断也可能比预期更早减少作物产量，特别是如果天然气生产受限时间更长的话，全球食品供应将进一步承压。

长期主权债券收益率的进一步上升是一个日益重要的风险。更高的收益率将给政府和家庭带来额外压力，推高风险资产的融资成本。收益率上升的触发因素可能包括对财政可持续性的担忧加剧、人工智能企业大量发债导致私人部门竞争加剧，或者货币政策预期大幅收紧。主权收益率的上升也可能引发市场重新定价，例如从与人工智能相关的企业盈利预期转向更弱的增长前景。

人工智能技术的持续发展和应用既带来上行机遇也构成下行风险。人工智能相关投资和生产在各国进一步广泛铺开，将为经济增长提供额外的近期顺风。人工智能技术一旦有效融入生产流程，可能带来实质性的生产率提升。但风险在于，人工智能投资的回报迟迟不能兑现，或者比当前预期需要更长时间才能实现，特别是如果电力、先进半导体等关键投入出现瓶颈的话。与人工智能相关的日益增长的安全担忧也可能拖慢技术发展或应用速度。人工智能企业日益依赖杠杆和日益复杂的融资结构，一旦出现信贷风险迹象，可能放大投资者信心的急剧转变。分析师对人工智能相关企业的盈利预测表明，未来几年盈利需要快速增长才能达到市场预期。如果盈利增长令人失望，该行业的投资可能会大幅下降，并传导至工程、建筑等相关行业，导致金融市场估值恶化。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

八、情景分析显示风险偏向下行

报告使用 NiGEM 宏观经济模型进行了一组情景模拟，以展示潜在下行风险的近期影响。

在这一 illustrative 情景中，假设原油和天然气价格维持在当前水平直到 2027 年四季度，然后才向期货市场隐含的水平回落，同时持续的中东冲突导致能源生产和出口中断持续到 2027 年。这意味着 2027 年油价和天然气价格比基准预测分别高出约 24% 和 31%。

面对持续的低供应，能源和能源产品短缺将随着储备消耗逐步显现。能源净进口国将受到特别大的冲击，特别是在亚太和欧洲地区，但中断的影响也将通过更高的消费价格和全球供应链投入品短缺感受到。海湾经济体的能源短缺和专门投入品短缺将导致产出下降，被迫实施能源配给。这些产出损失在模型中体现为技术效率的暂时下降，而非全要素生产率的永久下降，到 2027 年平均效率下降 1.2%。直接或间接受到能源短缺影响最大的经济体，效率下降约 3.4%，所有其他经济体下降约四分之三个百分点。

额外的供应冲击也可能来自强厄尔尼诺天气条件下食品大宗商品市场的动荡。叠加海湾经济体化肥供应的持续中断，可能放大食品价格上涨压力，并可能减少拉丁美洲、非洲和亚太地区的农业产出。可能的影响范围高度不确定，但假设 2027 年食品价格比基准预测高出 10%，那些特别暴露于强厄尔尼诺的经济体将遭受约占 GDP 四分之三个百分点的不利产出影响。

这些供应冲击已经影响了金融环境，如果全球股市出现更大规模重新定价，伴随风险溢价和借贷成本上升，需求冲击将进一步放大负面影响。在这一 illustrative 情景中，假设股票到 2027 年下跌 15%，投资风险溢价上升 35 个基点，政府长期债券期限溢价上升 25 个基点。

综合来看，这些 considered 冲击将使 2027 年全球 GDP 增长减少 0.7 个百分点，全球消费者价格通胀上升 1.1 个百分点，并在随后一年产生额外的不利影响。从 2026 年四季度开始，即使冲击开始消退，对增长和通胀的不利影响仍将持续一段时间。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

九、货币政策需要相机抉择

面对能源价格上涨对整体通胀的影响，以及更广泛价格压力的潜在风险，各国货币政策已经出现分化。长期实际利率的上升也引发了关于中性政策利率是否比此前认为的更高的讨论。大约三分之一的央行自 3 月以来已加息，尽管许多情况下幅度不大，而许多此前处于降息周期的央行最近几个月按兵不动。在 G20 经济体中，自 3 月以来澳大利亚、欧元区、印度尼西亚、日本、韩国、南非和美国都上调了政策利率。巴西是一个显著的例外，自 3 月以来已降息超过 1 个百分点，尽管仍处于限制性水平。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

面对新的能源价格冲击和强于预期的需求压力，而且许多经济体的通胀已经高于目标，央行需要确保潜在的价格压力得到持续遏制。全球能源和食品价格的供应侧上涨，在通胀预期牢牢锚定的前提下可以被容忍，但如果更广泛的价格压力开始显现，或者增长前景大幅放缓，则需要进一步的政策调整。新兴市场经济体在调整货币政策时还需考虑美国更高利率带来的溢出效应，以及新兴市场潜在货币压力。各国都需要保持清晰的沟通，确保货币政策决策背后的因素以及价格稳定性面临的风险如何被评估和管理得到充分理解。

具体来看，美国预计 2026 年四季度再加息一次，联邦基金目标区间维持在 4% 至 4.25% 之间直至 2027 年，反映出持续的通胀压力和稳健的 GDP 增长。欧元区、澳大利亚和韩国近期预计也将有温和加息，以应对通胀压力扩大的风险。日本预计也将进一步加息，逐步撤回货币政策宽松。加拿大和英国的政策利率预计到明年晚些时候保持不变。新兴市场方面，印度预计暂时加息以对冲强通胀压力。巴西、印度尼西亚、南非和土耳其预计将随着通胀放缓而降息。中国的政策利率预计将维持在低位。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

十、财政压力持续上升

各国政府面临的财政挑战日益紧迫。债务水平已经上升，收益率持续上升和债务还本付息成本增加，叠加人口老龄化、国防支出以及日益增多的极端天气事件带来的支出压力，财政空间正在被不断挤压。许多新兴市场经济体还面临改善基础设施、加强社会安全网和增加外汇借贷成本的额外压力。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

报告建议，各国应加大力度控制和重新分配支出，提高公共部门效率，增强收入能力，以确保更长期的债务可持续性，并维持政府应对重大冲击的能力。调整的适当节奏和构成取决于各国具体情况和面临的挑战，但目标应该是在不损害长期增长潜力的前提下实现债务削减。清晰沟通且可信的多年期战略将有助于实现更长周期的财政整顿，特别是在近期调整空间有限的情况下。

短期内，能源价格重新上涨将增加预算成本，各国政府有压力继续甚至重新出台紧急支持措施，以缓解对家庭和企业的影响。这类措施应该精准定向，聚焦最需要帮助的家庭和财务稳健的中小企业，同时保留减少能源使用和多元化能源来源的激励机制。还需要明确的日落机制，确保随着能源价格回落，这些支持措施能够逐步退出。

十一、结构性改革与长期增长

报告强调，结构性政策改革对于提高潜在产出增长、增强经济韧性和改善供给侧响应能力同样至关重要。这些措施包括进一步多元化能源供应、提高能源效率，以及提升产品和劳动力市场应对冲击的能力，确保劳动者具备适应结构性变化所需的技能。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

教育领域的短板尤其值得关注。最新的 OECD 学生能力国际评估项目结果显示，许多国家学生成绩出现明显下滑，这强化了提升教育成果和技能水平、同时加强数字素养的紧迫性，同时还要确保成年人有机会发展和适应技术与劳动力市场的不断变化。

来源：OECD，OECD Economic Outlook，202609

改革全球贸易体系，使其更公平、更有韧性，同时维护开放市场的益处，也将有助于增强可持续和韧性增长的前景。

十二、在多重不确定中寻找方向

2026 年的全球经济正处于连续冲击的漫长隧道之中。中东冲突的走向、能源价格的演变、人工智能投资的可持续性、长期利率的攀升，每一个变量都足以改变未来一年的增长路径。

报告传递的核心判断是，全球经济的韧性正在被反复消耗。上一轮冲击留下的财政和货币缓冲还未完全恢复，新的能源价格上涨又已到来。如果各国不能现在就着手重建政策空间，不能在精准支持脆弱群体的同时保护长期财政可持续性，下一轮冲击到来时能够动用的手段将更加有限。

增长仍在继续，通胀尚未失控，但留给政策制定者从容调整的时间窗口正在收窄。在连续冲击的环境中，保持定力、精准施策、加强协作，是全球经济穿越不确定性的唯一路径。

—The End—

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OECD：全球经济展望报告（2026年9月版）

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