出品 | 陈博观察 (ID: Drchenobservation)

编辑 | Will Chan

一、平安证券《名义经济增长修复的下半场》

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▌核心结论： 名义经济增长修复进入下半场，出口和制造业为主要支撑，财政发力稳内需。

来源：平安证券

▌经济增长： 一季度实际 GDP 同比 5.0%，二季度 4.3% ；预计三四季度回升至 4.6%-4.8%。全年实际 GDP 增速预测 4.8%，名义 GDP 增速 5.9%。出口、高技术制造和装备制造业是上半年主要支撑，5 月高技术制造业增加值增长 15.1%，装备制造业增加值同比 9.5%；1-5 月规模以上工业企业利润同比增长 18.8%。内需接力尚不充分，投资放缓，耐用品消费进入消化期，房地产局部企稳但持续性待观察。

来源：平安证券

▌物价走势： 上半年价格回升受油价和输入性成本影响较大。预计二季度 GDP 平减指数回升至 1.5%-2.0%，结束连续三年低物价状态。下半年能源价格可能回落，物价改善取决于出口价格、工业品供需、产能约束、"反内卷" 政策及企业定价能力。

来源：平安证券

▌政策展望： 财政是稳内需主抓手，下半年中央预算内投资、超长期特别国债、8000 亿新型政策性金融工具、专项债加快落地，投向 "两重"" 六网 "、城市更新等领域。货币政策维持适度宽松，下半年油价回落、人民币升值后约束减少，央行可通过隔夜逆回购引导资金利率下移。

二、银河证券《格局重塑，通胀再临》

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▌核心结论： 中国确定性走出近四年低通胀阴霾，新旧动能转换出现标志性转折。

来源：银河证券

▌全球环境： 2026 年全球不确定性再度放大。美伊冲突尚未结束，霍尔木兹海峡仍未正常通航，原油价格持续高位，全球面临成本推升型通胀压力，主要国家央行降息暂停。全球经济 K 型分化，AI 资本开支持续强劲，几乎成为拉动经济增长的唯一亮点。

来源：银河证券

▌通胀判断： 中国已确定性走出近 4 年低通胀阴霾，2026 年通胀中枢将显著抬升。四大涨价因素：①能源价格上涨带来的输入型通胀；②产业政策延续 "反内卷" 导向 + 减排，高耗能行业产能优化；③地缘冲突拉锯叠加关税预期向好，出口高景气支撑工业品涨价；④公共事业和服务价格改革、稳定农产品价格政策助力 CPI 回升。

来源：银河证券

▌新旧动能转换： 2026 年中国名义 GDP 增速将超过美国，叠加人民币升值，中国 GDP 占美国比例显著上升，这一趋势在整个 "十五五" 时期延续。标志着新旧动能转换出现标志性转折。

来源：银河证券

▌政策展望： 经济韧性让中国有底气退出 "超常规逆周期" 政策，转向产业政策主导阶段。货币政策更加强调 "灵活"，输入型通胀压力上行阶段全面降息降准仍需等待；若年内 PPI 出现拐点，以降低一般加权贷款利率为目标的政策工具仍有空间。

三、申万宏源《大分化下的非典型 "复苏"》

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▌核心结论： 经济处于非典型 "复苏" 早期阶段，结构分化突出，中东地缘风险被市场低估。

来源：申万宏源

▌经济状态： 一季度名义 GDP 增速 4.94%，为疫情转段以来最佳表现。1-4 月出口累计增速 14.5%，AI 相关产品是核心支撑。4 月读数反复，受油价冲击、专项债放缓、清欠政策等因素扰动。

来源：申万宏源

▌全年预测（中性情景）： 实际 GDP 全年 4.6%，呈 "类 N 型" 走势（二季度回落至 4.1%，下半年逐季修复）；名义 GDP 5.8%，逐季抬升；PPI 全年中枢 2.6%，8 月为年内高点约 4%，呈 "倒 U 型"；CPI 全年中枢 0.9% 左右，呈双峰特征。固定资产投资 2.3%（基建 8.4%、制造业 3.0%、房地产 - 11.7%）；社零 2.0%；出口 9.9%。油价假设：7 月冲高至 120 美元 / 桶，年末回落至 90 美元 / 桶。

来源：申万宏源

▌企业视角： 2025 年下半年筑底企稳，2026 年初修复提速。利润率普遍改善但结构分化突出：石化链、计算机通信（AI 相关，利润增幅超 80%）、部分消费品出口行业受益；中下游受损。

来源：申万宏源

▌房地产： 以上海为代表的核心城市回暖，修复节奏呈现低价房向高价房传导特征。房价收入比跌回 2015 年前水平，挤出效应减弱，地产对经济拖累逐步弱化。

来源：申万宏源

▌风险提示： 中东地缘复杂性被低估，即便海峡解封供给冲击仍将持续；全球库存低位，油价易涨难跌；美联储沃什时代货币政策易紧难松；全球 "类资产荒" 阶段性出现。国内长端利率与名义增长背离，债市易陷 "高波动陷阱"。

四、东海证券《2026 年中期宏观经济及资产配置展望》

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▌核心结论： 全球 AI 投资兴盛推动国内新旧动能转换提速，高技术产业成为经济增长核心引擎。

来源：东海证券

▌高技术产业表现： 在全球 AI 投资兴盛的推动下，国内新旧动能转换提速。5 月高技术工业增加值同比增长 15.1%，高于整体工业增加值增速 10.6 个百分点，两者之差较 2025 年月均值高出 7.1 个百分点。5 月高技术制造业 PMI 为 53.5%，高于整体制造业 PMI 3.2 个百分点，两者之差较 2025 年月均值高出 1.7 个百分点。

来源：东海证券

▌出口结构升级： AI 对出口的贡献率显著提升。2026 年 1-5 月集成电路出口金额累计同比增长 90.0%，对整体出口增速的贡献率达到 28.56%，成为拉动出口增长的核心力量。

来源：东海证券

▌制造业投资分化： 国内与 AI 相关的资本开支快速扩张，与其他制造业形成较大分化。2026 年 1-5 月，电子设备制造投资累计同比增长 6.7%，显著高于制造业整体投资增速，AI 产业链成为制造业投资的核心拉动力。

来源：东海证券

五、大同证券《后地产时代，K 型分化下宏观经济数据再审视》

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▌核心结论： 后地产时代经济呈现显著 K 型分化，新经济持续扩张，结构性宽松为政策主基调。

来源：大同证券

▌经济增长： 一季度 GDP 同比增长 5.0%，二季度4.3%，全年实现 5% 左右增长目标概率较高。"三新" 经济增加值 2024 年达 24.3 万亿元，占 GDP 比重 18.0%。A 股新经济板块市值占比从 2021 年的 36% 升至 2026 年的 47%。预计全年规上工业企业利润增速仍有望达到 6.1%。

来源：大同证券

▌K 型分化特征： 通胀方面，5 月 PPI 同比攀升至 3.9%（创近四年新高），但主要由上游资源品拉动，下游需求回暖有限，CPI-PPI 剪刀差由负转正，下游利润空间承压。消费从 "工具" 回归 "目的"，服务消费与发展型消费占比持续提升。出口从 "劳动密集型" 转向 "科技密集型"，高技术产品出口占比趋势性上行。投资端高技术制造业表现亮眼，房地产持续回落。

来源：大同证券

▌融资结构变革： 后地产时代科技产业重塑融资结构。2025 年社融增量中直接融资首次超过间接融资，截至 2026 年 5 月直融占社融比重稳定在半数左右。VC 融资中电子信息行业占比 45.67%，遥遥领先。

来源：大同证券

▌财政政策： 呈现 "收入改善、支出转型、债券支撑" 特征。支出端卫生健康、社保就业等 "投资于人" 领域增速领先。2026 年政府债券合计近 12 万亿元（新增赤字 5.89 万亿、专项债 4.4 万亿、超长期特别国债 1.3 万亿、特别国债 0.3 万亿），上半年政府债券在社融增量中占比超五成。

来源：大同证券

▌货币政策： 适度宽松基调延续，M2-M1 剪刀差收窄至年内低位。但银行净息差 1.40% 处于历史低位，LPR 连续 13 个月不变，总量降息空间有限。降准仍有空间（当前平均存款准备金率 6.3%），结构性工具与财政协同（"再贷款 + 贴息"）成为主要发力方向。

来源：大同证券

▌人民币国际化： 中国制造业占全球份额约 30%，但人民币在全球外储占比不足 5%，蕴含人民币资产重估的长期潜力。离岸人民币指数（ORI）趋势性上行，央行储备呈现 "减持美债、增持黄金" 趋势。

—The End—

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